Модель ценообразования основных средств (CAPM) описывает взаимосвязь между систематическим риском и ожидаемый результат для активов, особенно акций. CAPM широко используется в финансах для оценки рисков ценные бумаги и получение ожидаемой доходности активов с учетом риска этих активов и стоимость капитала ,
Формула для расчета ожидаемой доходности актива с учетом его риска выглядит следующим образом:
ERi = Rf + βi (ERm-Rf) где: ERi = ожидаемый доход от инвестицийRf = безрисковая ставкаβi = бета-версия инвестиций (ERm-Rf) = премия за рыночный риск begin {align} & ER_i = R_f + beta_i ( ER_m – R_f) & textbf {где:} & ER_i = text {ожидаемый возврат инвестиций} & R_f = text {безрисковая ставка} & beta_i = text {бета инвестиций } & (ER_m – R_f) = text {премия за рыночный риск} end {выровненный} ERi = Rf + βi (ERm -Rf) где: ERi = ожидаемый доход от инвестицийRf = безрисковая rateβi = бета инвестиций (ERM -Rf) = премия за рыночный риск
Инвесторы ожидают компенсации за риск и временная стоимость денег , безрисковая ставка в формуле CAPM учитывается временная стоимость денег. Другие компоненты формулы CAPM учитывают, что инвестор берет на себя дополнительный риск.
бета потенциальной инвестиции – это мера того, насколько риск инвестиции добавят в портфель, который выглядит как рынок. Если акция более рискованна, чем рынок, бета будет больше единицы. Если бета имеет бета меньше единицы, формула предполагает, что это уменьшит риск портфеля.
Бета акции умножается на премия за рыночный риск , который является ожидаемой доходностью рынка выше безрисковой ставки. безрисковая ставка затем добавляется к продукту бета акции и премии за рыночный риск. Результат должен дать инвестору требуется возврат или учетная ставка они могут использовать, чтобы найти стоимость актива.
Цель формулы CAPM состоит в том, чтобы оценить, правильно ли оценена акция, когда ее риск и временная стоимость денег сравниваются с ожидаемой доходностью.
Например, представьте, что инвестор рассматривает сегодня акцию стоимостью 100 долларов за акцию, которая выплачивает 3% годовых дивидендов. Акция имеет бета-версию по сравнению с рынком 1,3, что означает, что она более рискованная, чем рыночный портфель. Также предположим, что безрисковая ставка составляет 3%, и этот инвестор ожидает, что рынок будет расти в цене на 8% в год.
Ожидаемая доходность акций по формуле CAPM составляет 9,5%:
9,5% = 3% + 1,3 × (8% –3%) begin {выровненный} & 9,5 % = 3 % + 1,3 раз (8 % – 3 %) end {выровненный} 9,5% = 3% + 1,3 × (8% -3%)
Ожидаемая доходность формулы CAPM используется для дисконтирования ожидаемых дивидендов и прироста стоимости акций в течение ожидаемого периода владения. Если дисконтированная стоимость этих будущих денежных потоков равна 100 долларам, тогда формула CAPM указывает, что акции справедливо оценены относительно риска.
В основе формулы CAPM лежит несколько допущений, которые, как было показано, не соответствуют действительности. Несмотря на эти проблемы, формула CAPM все еще широко используется, потому что она проста и позволяет легко сравнивать инвестиционные альтернативы.
Включение беты в формулу предполагает, что риск может быть измерен ценой акции летучесть , Тем не менее, ценовые движения в обоих направлениях не являются одинаково рискованными. Период оглядки назад для определения волатильности акций не является стандартным, поскольку доходность акций (и риск) не являются стандартными нормально распределенный ,
CAPM также предполагает, что безрисковая ставка будет оставаться постоянной в течение периода дисконтирования. Предположим, что в предыдущем примере процентная ставка по казначейским облигациям США выросла до 5% или 6% в течение 10-летнего периода владения. Повышение безрисковой ставки также увеличивает стоимость капитала, используемого в инвестициях, и может заставить акции выглядеть завышенный ,
Портфель рынка, который используется для определения премии за рыночный риск, является лишь теоретическим значением и не является активом, который можно купить или инвестировать в качестве альтернативы акциям. В большинстве случаев инвесторы будут использовать основной фондовый индекс, такой как S & P 500, для замены рынка, что является несовершенным сравнением.
Наиболее серьезной критикой CAPM является предположение, что будущие денежные потоки могут быть оценены для процесса дисконтирования. Если бы инвестор мог с высокой точностью оценить будущую доходность акции, CAPM не потребовался бы.
Использование CAPM для создания портфеля должно помочь инвестору управлять своим риском. Если бы инвестор мог использовать CAPM для полной оптимизации доходности портфеля относительно риска, он существовал бы по кривой, называемой Эффективная граница , как показано на следующем графике.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
График показывает, как большая ожидаемая доходность (ось Y) требует большего ожидаемого риска (ось X). Современная теория портфолио предполагает, что, начиная с безрисковой ставки, ожидаемая доходность портфеля увеличивается с увеличением риска. Любое портфолио, которое подходит Капитал Маркет Лайн (CML) лучше любого возможного портфеля справа от этой линии, но в какой-то момент теоретический портфель может быть построен на CML с наилучшим доходом от суммы принимаемого риска.
CML и эффективную границу может быть сложно определить, но она иллюстрирует важную концепцию для инвесторов: существует компромисс между увеличением доходности и повышенным риском. Поскольку невозможно создать идеальный портфель, который бы подходил для CML, инвесторам чаще приходится брать на себя слишком большой риск, поскольку они стремятся получить дополнительную прибыль.
На следующем графике вы можете увидеть два портфеля, которые были построены так, чтобы соответствовать эффективной границе. Ожидается, что портфель А будет приносить доход 8% в год и имеет 10% среднеквадратичное отклонение или уровень риска. Ожидается, что портфель B будет возвращать 10% в год, но имеет стандартное отклонение 16%. Риск портфеля B рос быстрее, чем его ожидаемая доходность.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Эффективная граница предполагает те же вещи, что и CAPM, и может быть рассчитана только теоретически. Если бы портфель существовал на эффективной границе, он обеспечил бы максимальную доходность для его уровня риска. Однако невозможно узнать, существует ли портфель на эффективной границе или нет, потому что будущие доходы не могут быть предсказаны.
Этот компромисс между риском и доходностью применяется к CAPM, и график эффективной границы можно изменить, чтобы проиллюстрировать компромисс для отдельных активов. На следующем графике видно, что CML теперь называется Линия безопасности рынка (СМЛ). Вместо ожидаемого риска по оси X используется бета акций. Как видно из иллюстрации, с ростом бета-версии с одного до двух ожидаемая доходность также увеличивается.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
CAPM и SML устанавливают связь между бета-версией акции и ее ожидаемым риском. Более высокая бета означает больший риск, но портфель акций с высокой бета может существовать где-то на CML, где компромисс приемлем, если не теоретический идеал.
Ценность этих двух моделей уменьшается из-за предположений о бета-версии и участниках рынка, которые не соответствуют действительности на реальных рынках. Например, бета-версия не учитывает относительную рискованнос��ь акции, которая более волатильна, чем рынок с высокой частотой шоков вниз, по сравнению с другой акцией с такой же высокой бета, которая не испытывает такого же движения цен в сторону понижения ,
Принимая во внимание критику CAPM и предположения, лежащие в основе его использования при построении портфеля, может быть трудно понять, насколько это может быть полезно. Однако использование CAPM в качестве инструмента для оценки обоснованности будущих ожиданий или проведения сравнений все же может иметь определенную ценность.
Представьте себе советника, который предложил добавить акцию в портфель со стоимостью 100 долларов. Советник использует CAPM для обоснования цены со ставкой дисконта 13%. Менеджер по инвестициям советника может взять эту информацию и сравнить ее с прошлыми результатами компании и ее коллегами, чтобы увидеть, является ли доход в 13% разумным ожиданием.
Предположим в этом примере, что показатели группы сверстников за последние несколько лет были немного лучше, чем 10%, в то время как этот запас постоянно уступал с доходностью 9%. Управляющий инвестициями не должен принимать рекомендации советника без каких-либо обоснований увеличения ожидаемой доходности.
Инвестор также может использовать концепции CAPM и эффективной границы для оценки своего портфеля или отдельных акций по сравнению с остальным рынком. Например, предположим, что портфель инвестора возвращался 10% в год в течение последних трех лет со стандартным отклонением доходности (риска) в 10%. Тем не менее, средние показатели рынка вернулись 10% за последние три года с риском 8%.
Инвестор может использовать это наблюдение для переоценки того, как построен их портфель и какие активы могут отсутствовать в SML. Это может объяснить, почему портфель инвестора находится справа от CML. Если могут быть идентифицированы активы, которые либо растягивают доходы, либо несоразмерно увеличили риск портфеля, то инвестор может внести изменения для повышения доходности.
CAPM использует принципы современной теории портфеля для определения справедливой стоимости ценной бумаги. Он опирается на предположения о поведении инвесторов, распределении рисков и доходности и рыночных основах, которые не соответствуют действительности. Однако основополагающие концепции CAPM и связанной с ними эффективной границы могут помочь инвесторам понять взаимосвязь между ожидаемым риском и вознаграждением, поскольку они принимают лучшие решения о добавлении ценных бумаг в портфель.
