День четверного колдовства на фондовом рынке

Днем четверного колдовства называют день, в который одновременно исполняются индексные фьючерсы, индексные опционы, фондовые опционы и фьючерсы на отдельные акции. Поскольку контракты на индексные и фондовые опционы завершаются в третью пятницу каждого месяца, все четыре класса деривативов исполняются одновременно в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря^[1]Александр Купцикевич. День четверного колдовства на рынках..

«День четверного колдовства» похож на «день тройного», когда одновременно истекает срок действия трех из четырех типов контрактов, или «двойного», когда исполняются контракты двух типов.

Тезисы

• «Четверным колдовским» называют день, в который одновременно исполняются следующие деривативы: индексные фьючерсы, индексные опционы, фондовые опционы и фьючерсы на отдельные акции.
• Хотя «четверное колдовство» может увеличить объем торгов и создать возможности для арбитража, оно не всегда повышает волатильность рынков.
• В «четверные колдовские дни» объемы торгов бывают огромными, отчасти из-за количества офсетных сделок по прибыльным фьючерсным и опционным контрактам.

Суть «четверного колдовства»

Когда в ноябре 2002 года начались торги фьючерсами на отдельные акции, на замену «тройному колдовству»^[2]Wikipedia. Тройной колдовской час.
пришло «четверное». Несмотря на то, что в «дни четверного колдовства» истекает срок действия четырех типов контрактов, «днями тройного колдовства» их тоже могут называть.

Свои названия эти явления получили из-за волатильности, то есть хаоса, который вызывает исполнение всех деривативов в один и тот же день. По народным поверьям, «колдовской час» наступает в полночь, когда по земле бродит всякая нечисть и мало приятного ждет тех, кому не посчастливилось с ней встретиться.

Виды контрактов

Чтобы понять, как «колдовство» влияет на рынки, сначала нужно изучить типы связанных с ним контрактов.

Опционные контракты

Опционы – производные инструменты. Это значит, что в основе их стоимости лежит базовый актив, например акции. Опционные контракты дают покупателю возможность, но не обязанность, совершить сделку с базовым активом на определенную дату или до ее наступления, и по заранее установленной цене, называемой ценой исполнения (или страйк-ценой).

Опционы можно покупать, чтобы спекулировать на росте цен на акции, это так называемые колл-опционы. Если цена акций на дату экспирации будет выше страйка, инвестор вправе потребовать исполнения или конвертировать опцион в долю и обналичить ее, получив тем самым прибыль.

Пут-опцион позволяет инвестору получать прибыль от снижения курса, если на момент истечения срока действия стоимость акций ниже страйка. Срок действия опционов истекает в третью пятницу каждого месяца, а за покупку или продажу взимается комиссия или премия.

Индексные опционы

Индексные опционы похожи на фондовые, но, вместо покупки самих ценных бумаг, дают право — но не обязанность — проводить сделки с индексом (например, S&P 500) в качестве базового актива. Прибыль по сделке зависит от того, находится ли цена индекса или его значение выше или ниже страйка на дату исполнения.

Индексные опционы не дают права собственности на конкретные акции. Напротив, сделка – расчетная и зависит от разницы между страйком и значением индекса на дату экспирации.

Фьючерсы на отдельную акцию

Фьючерсный контракт – это соглашение о покупке или продаже актива по установленной цене на определенную дату в будущем. Параметры такого контракта (объем лота, дата исполнения) стандартизированы. Торгуют ими на фьючерсной бирже. Покупатель фьючерсного контракта обязан купить базовый актив по истечении срока действия, а продавец обязан его продать.

Фьючерс на отдельную акцию – это обязательство принять пакет базисных акций на дату исполнения контракта. По каждому контракту поставляется 100 акций. Однако держатели таких фьючерсов не получают дивидендов, то есть денежных выплат акционерам из прибыли компании.

Фьючерсы на индексы

Индексные фьючерсы аналогичны фондовым, за тем исключением, что инвесторы торгуют финансовыми или фондовыми индексами, заключая контракты на определенные даты в будущем. По истечении срока действия позиция автоматически закрывается офсетной сделкой^[3]Wikipedia. Офсетная сделка., а инвестор получает прибыль или несет убыток.

Торгуя индексными фьючерсами, инвесторы стараются предугадать колебания индекса: покупают, если верят, что он вырастет, и продают, если считают, что рынок упадет. Индексные фьючерсы также можно использовать для хеджирования инвестиционного портфеля, чтобы управляющему не пришлось продавать его полностью в момент падения рынка.

Наоборот, в то время как портфель падает и несет убыток, фьючерсный контракт приносит прибыль. Цель состоит в том, чтобы минимизировать краткосрочные потери для длительной стабилизации.

Влияние «четверного колдовства» на рынок

В «четверные колдовские дни» объем торгов бывает огромным. Одна из основных причин возросшей активности – опционы и фьючерсные контракты, которые автоматически закрываются с прибылью офсетными сделками.

Колл-опционы исполняются «в деньгах» и становятся прибыльными, если цена базовой ценной бумаги выше цены исполнения контракта. Пут-опционы «в деньгах», когда цена акции или индекса ниже страйка. В обоих случаях исполнение «в деньгах» представляет собой автоматическую сделку между покупателем и продавцом. Соответственно, в «колдовские дни» количество таких сделок возрастает.

После недели, на которую выпадает «день четверного колдовства», рыночные индексы, такие как S&P 500, имеют тенденцию к понижению – возможно, из-за падения краткосрочного спроса на акции. Несмотря на общее увеличение объема торгов, в «дни четверного колдовства» волатильность не обязательно бывает высокой.

Волатильность – это амплитуда колебаний цен на активы. Низкой волатильность может быть благодаря долгосрочным институциональным инвесторам, например, управляющим пенсионными фондами, которые не так подвержены влиянию, поскольку не меняют свои долгосрочные позиции. Кроме того, влияние «дней четверного колдовства» несколько снизилось благодаря изрядному количеству инструментов хеджирования с несколькими датами исполнения в течение года.

Закрытие и роллинг контрактов

Большая часть действий, связанных с фьючерсами и опционами в «дни четверного колдовства», сосредоточена на офсете, закрытии или роллинге позиций. Фьючерсный контракт – это соглашение между покупателем и продавцом, согласно которому базовый актив должен быть поставлен покупателю по цене контракта на определенную дату.

Например, контракты Standard & Poor’s 500 E-mini, которые составляют 20% от размера обычного контракта, оцениваются путем умножения цены индекса на 50. По контракту, оцененному в 2100 долларов, стоимость составляет 105000 долларов, которые передаются владельцу, если контракт остается открытым на момент исполнения.

В дату экспирации не происходит никаких поставок, вместо этого владельцы могут закрыть свои контракты, предварительно заключив расчетную офсетную сделку по существующей цене, а прибыль или убыток будет зависеть от цен покупки и продажи. Еще трейдеры могут продлить контракт, закрыв его офсетной сделкой и одновременно забронировав новый опцион или фьючерс с более отдаленным сроком исполнения. Этот процесс называется ролл-форвард.

Возможности для арбитража

В течение «дня четверного колдовства» сделки с крупными блоками контрактов могут менять курсы так, что у арбитражеров появится возможность заработать на временных искажениях цен. Арбитраж может быстро увеличить объем торгов, особенно если в течение «четверного колдовского дня» многократно повторяются массивные round trip’ы. Но активность может как обеспечить потенциал для получения прибыли, так и очень быстро привести к потерям.

Реальный пример «четверного колдовства»

Пятница 15 марта 2019 года, была первым «днем четверного колдовства» в 2019 году. Из-за ажиотажа, царившего всю неделю, активность рынка выросла. Однако непонятно, привело ли к этому росту именно «колдовство», поскольку влияние истекающих опционов и фьючерсов невозможно отделить от других факторов, таких как поток доходов и события в экономике.

Согласно отчету агентства «Рейтер»^[4]Reuters. Wall Street gains with tech; S&P 500 posts best week since November., 15 марта 2019 года объем торгов на американских биржах составил «10,8 миллиарда акций по сравнению со средним показателем в 7,5 миллиарда» за последние 20 торговых дней.

За неделю, предшествовавшую «колдовской» пятнице, индекс S&P 500 вырос на 2,9% , индекс Nasdaq – на 3,8%, а индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) – на 1,6%. Тем не менее, похоже, что большая часть роста случилась до пятницы, поскольку в сам «колдовской день» S&P вырос только на 0,5%, а Dow – всего лишь на 0,54%^[5]NASDAQ. Stock Market News For Mar 18, 2019..