Два и двадцать (или «2 и 20») – это соглашение о вознаграждении, которое является стандартным в индустрии хедж-фондов, а также распространено в венчурном капитале и частном акционерном капитале. Компании по управлению хедж-фондами обычно взимают с клиентов плату за управление и производительность. «Два» означает 2% активы в управлении (AUM) и относится к ежегодной комиссии за управление, взимаемой хедж-фондом за управление активами. «Двадцать» относится к стандартному вознаграждению за выполнение или поощрение в размере 20% от прибыли, получаемой фондом выше определенного заранее установленного ориентира. В то время как это выгодное соглашение о вознаграждении привело к тому, что многие управляющие хедж-фондами стали чрезвычайно богатыми, в последние годы структура оплаты попал под огонь инвесторов и политиков по разным причинам.
Управляющая компания хедж-фонда выплачивает комиссию за управление в размере 2% независимо от результатов деятельности фонда. Менеджер хедж-фонда с 1 млрд. Долл. США получает 20 млн. Долл. США в год на управление, даже если фонд работает плохо. Плата за исполнение в размере 20% взимается, если фонд достигает уровня производительности, который превышает определенный базовый порог, известный как барьерная ставка , Уровень препятствий может быть либо заданным процентом, либо может основываться на эталоне, таком как доходность акций или индекс облигаций.
Некоторые хедж-фонды также должны бороться с высокий водяной знак это применимо к их плате за исполнение. В соответствии с политикой высокого уровня, управляющему фондом будет выплачиваться процент от прибыли, только если чистая стоимость фонда превысит его предыдущее максимальное значение. Это не позволяет управляющему фондом получать большие суммы за плохую работу и гарантирует, что любые убытки должны быть компенсированы до выплаты вознаграждения.
Ключевые моменты
- Два относится к стандартному вознаграждению за управление в размере 2% активов в год, а 20 означает вознаграждение за поощрение в размере 20% прибыли выше определенного порога, известного как уровень препятствий.
- Это выгодное соглашение об оплате привело к тому, что многие управляющие хедж-фондами стали мультимиллионерами или даже миллиардерами, но в последние годы стало объектом пристального внимания со стороны инвесторов и политиков.
- Высокий водяной знак может быть применим к гонорару за исполнение; в нем указывается, что управляющему фондом будет выплачиваться процент от прибыли, только если чистая стоимость фонда превышает его предыдущее наибольшее значение.
По данным Bloomberg, в 2018 году десять самых высокооплачиваемых управляющих хедж-фондов получили комиссионные в размере 7,7 млрд долларов, увеличив их совокупный капитал до 70,7 млрд долларов. В таблице ниже показаны пять крупнейших управляющих фондами, которые набрали наибольшее количество очков в 2018 году.
| Самые высокооплачиваемые управляющие хедж-фондами в 2018 году | ||
|---|---|---|
| владелец | Фирма | Общий доход хедж-фонда в 2018 году (долл. США) |
| Джеймс Саймонс | Ренессанс Технологии | $ 1600000000 |
| Рэй Далио | Партнеры Бриджуотер | $ 1260000000 |
| Кен Гриффин | цитадель | $ 870000000 |
| Джон Овердек | Две сигмы | $ 770000000 |
| Дэвид Сигел | Две сигмы | $ 770000000 |
Источник: Bloomberg
Гигантские хедж-фонды, основанные этими титанами фондов, выросли настолько, что они могут генерировать сотни миллионов только за управление. Их успешные стратегии на протяжении многих лет, если не десятилетий, также принесли этим фондам миллиарды в виде вознаграждения за результативность. В то время как высокие комиссионные, взимаемые управляющими звездного хедж-фонда, могут быть оправданы их устойчивой эффективностью, вопрос в миллиард долларов заключается в том, генерирует ли большинство управляющих фондами достаточную прибыль, чтобы оправдать свою модель вознаграждения в размере двух и двадцати.
Джим Саймонс, самый высокооплачиваемый менеджер хедж-фондов за последние годы, основал Renaissance Technologies в 1982 году. Отмеченный наградами математик (и бывший взломщик кода АНБ) Саймонс создал Renaissance как Квантовый фонд который использует сложные количественные модели и методы в своих торговых стратегиях. «Ренессанс», один из самых успешных в мире хедж-фондов, известен своими огромными доходами, полученными от его основного фонда «Медальон». Simons запустил Medallion в 1988 году, и в течение следующих 30 лет он приносил среднюю годовую доходность около 40%, в том числе среднюю доходность в 71,8% ежегодно в период с 1994 по 2014 год. Эти доходы получены после уплаты сборов «Ренессанс» в размере 5% и сборов за исполнение 44%. Медальон был закрыт для внешних инвесторов с 2005 года и в настоящее время управляет деньгами только для сотрудников Ренессанс. По состоянию на июнь 2018 года у «Ренессанса» в AUM было 57 млрд. Долларов, поэтому, несмотря на то, что Саймонс ушел с поста главы компании в 2010 году, эти чрезмерные сборы должны продолжать способствовать росту его собственного капитала.
Но такие звездные выступления, как правило, являются скорее исключением, чем нормой в индустрии хедж-фондов. Хотя хедж-фонды, по определению, должны зарабатывать деньги на любом рынке из-за их способности открывать длинные и короткие позиции, их показатели на несколько лет отстают от индексов акций. По данным провайдера данных Hedge Fund Research (HFR), за десять лет с 2009 по 2018 год среднегодовая доходность хедж-фондов составляла 6,19% годовых, что составляет менее половины годовой доходности S & P 500 с 15,82% за этот период. В 2018 году хедж-фонды вернули -4,07% против общего дохода S & P 500 (включая дивиденды) в -4,38%.
Основываясь на данных HFR, анализ, проведенный CNBC, показал, что 2018 год был первым за десятилетие, когда хедж-фонды превзошли S & P 500, хотя и с минимальным запасом прочности.
Уоррен Баффет в своем письме в феврале 2017 года акционерам Berkshire Hathaway подсчитал, что поиск со стороны финансовой «элиты» – таких как состоятельные люди, пенсионные фонды и фонды колледжей, все из которых обычно являются типичными инвесторами хедж-фондов – для превосходного инвестиционного совета привело к тому, что за прошедшее десятилетие компания потратила более 100 миллиардов долларов.
Хроническая неудовлетворительная деятельность и высокие комиссионные заставляют инвесторов спасать хедж-фонды, чистая прибыль которых составила 94,3 млрд. Долл. США с начала 2016 года. Высокие показатели по большинству рынков позволили активам индустрии хедж-фондов в первом квартале 2019 года увеличиться на 78,8 млрд. Долл. США до 3,18 долл. США. По данным HFR, во всем мире это примерно на 2% ниже рекордного уровня в 3,24 долл. США в третьем квартале 2018 года.
Распространение хедж-фондов, которые, по оценкам, сегодня работают более 11 000, по сравнению с менее чем 1000 фондами 30 лет назад, также привело к некоторому снижению сборов. Средний фонд в настоящее время взимает комиссию за управление в размере 1,5% и 17% вознаграждения за результаты по сравнению с 1,6% и 20% 10 лет назад.
На менеджеров хедж-фондов также оказывают давление политики, которые хотят реклассифицировать комиссионные обычный доход для целей налогообложения, а не прироста капитала. В то время как 2-процентный комиссионный сбор, взимаемый комиссионными за хеджирование, рассматривается как обычный доход, 20-процентный комиссионный сбор рассматривается как прирост капитала, поскольку доходы, как правило, не выплачиваются, а рассматриваются так, как если бы они были реинвестированы в денежные средства инвесторов фонда. Этот «перенесенный процент» в фонд позволяет управляющим с высоким доходом в хедж-фондах, венчурном капитале и частном акционерном капитале облагать налогом этот поток доходов по ставке прироста капитала 23,8% вместо максимальной ставки в 37%. В марте 2019 года демократы Конгресса вновь приняли законодательство, чтобы положить конец столь оскорбительным налоговым льготам с процентами.
Предположим, что гипотетический хедж-фонд Peak-to-Trough Investments (PTI) имел 1 млрд. Долл. США в начале 1-го года и закрыт для инвесторов. AUM фонда возрастает до 1,15 млрд. Долл. США в конце 1-го года, но к концу 2-го года AUM падает до 920 млн. Долл. США, прежде чем восстановится до 1,25 млрд. Долл. США к концу 3-го года. Если фонд взимает стандартную ставку «Два и двадцать» «Общая сумма ежегодных взносов фонда в конце каждого года может быть рассчитана следующим образом:
Фонд АУМ на начало 1-го года = 1000 млн. Долларов
Фонд АУМ на конец первого года = 1150 млн. Долл. США
Плата за управление = 2% на конец года AUM = 23 млн. Долл. США
Плата за исполнение = 20% прироста фонда = 150 млн. Долл. США x 20% = 30 млн. Долл. США
Общая сумма взносов в фонд = 23 млн. Долл. США + 30 млн. Долл. США = 53 млн. Долл. США
Фонд АУМ на начало года 2 = 1 150 млн. Долл. США
Фонд AUM на конец года 2 = 920 млн. Долларов
Плата за управление = 2% на конец года AUM = $ 18,4 млн.
Плата за исполнение = не подлежит уплате, поскольку не был превышен верхний водяной знак в размере 1150 млн. Долл. США
Фонд АУМ на начало 3 года = 920 млн. Долларов
Фонд АУМ на конец 3 года = 1250 млн. Долл. США
Плата за управление = 2% на конец года AUM = 25 миллионов долларов
Плата за производительность = 20% роста фонда выше верхнего уровня = $ 100 млн х 20% = $ 20M
Общая сумма взносов в фонд = $ 25 млн. +$ 20M знак равно $ 45M
